零跑毛利再回负值,出海何时才能发力?

[本站 行业] 上周零跑汽车出了2件大事,可谓喜忧参半。第一件事,5月14日,零跑汽车与Stellantis集团的合资公司―零跑国际(Lea…

[本站 行业] 上周零跑汽车出了2件大事,可谓喜忧参半。第一件事,5月14日,零跑汽车与Stellantis集团的合资公司―零跑国际(Leapmotor International B.V.)正式成立。第二件事,5月17日晚,零跑汽车公布今年第一季度的财报。作为国内二线造车新势力中,零跑汽车在一季度惨烈的价格战下,保持住了销量增长,净亏损出现收敛,但一季度毛利率水平重新跌到负值,销量环比近40%下降。下文将对这两件事逐一拆解和分析。

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财报可圈可点,但毛利率为何再度跌至负数?

Q1财报的重点罗列如下,也不能说完全没有亮眼的地方。比如,收入同比大幅增加,亏损收窄。

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收入:一季度的收益达34.86亿元,同比飙升141.7%,但环比减少33.9%。同比大增很好理解,主要得益于销量增加。

交付量:一季度,零跑汽车交付量为33410辆,同比大增217.9%。其中,T03交付9433辆,同比增长140.3%;C11、C01的交付量也实现同比大增(可参考下表)。

利润:一季度的经营亏损为11.26亿元,权益持有人应占亏损为10.13亿元,同比收窄10.6%。

现金储备:公司目前在手现金充裕,大概为175亿人民币左右。相比去年四季度下滑了 18 亿。

毛利率:零跑汽车今年一季度的毛利率为-1.4%,较上一年同期的-7.8%大幅改善;但与上一季度(2023年四季度)6.7%的毛利率相比,则下滑严重。

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市场普遍比较关心毛利率为何又再度跌落负值。以下是3点我们认为比较能合理解释的原因:

第一, Q1大环境价格战更激烈,老旧车型都有较大折扣,而且相对于Q4本身也是销售淡季。
第二, 公司本身在3月2日推出了24款全家桶车型,3月和4月都在处理23款C01和C11老款车型,平均每台车折扣有1.5-2万左右,所以这部分老款车给毛利带来了影响。
第三, 去年Q4销售5.5万台车,今年Q1销售3.3万台,销售环比下降了40%,单台车的制造费用也有所上升。

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后续毛利率还会回升吗?

展望二季度,C01和C11这两款老车型车在4月份已经基本交付完成,24款车型相较于23款都有明显的毛利提升,所以一季度毛利率转负应该不会对公司全年的毛利率有太大影响。6月底或7月,公司还会有更高毛利率车型C16的加入,Q3相比于Q2还会有毛利提升。在中国汽车销售本身具有季节性波动,Q1销量不好,不代表全年都不好。

公司在手订单方面,24款车型C11和C01是在四月底五月初开始交付,所以到了五月初,公司手头已经储备了一批24款C11和C01的订单。同时随着以旧换新政策落地、北京车展热度,五一假期期间,公司已经收到7000多订单,会对五月和六月销量环比提升提高强支撑。

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根据公司管理的披露,四款车型平均毛利率水平在5%-10%,在正常的销量情况下,不一定能恢复到去年Q4的6.7%毛利率水平。去年四季度毛利率6.7%原因是,到去年九月份是一个降本周期,很多降本是体现在四季度财报上,但24年全年看,毛利率大概率是可以回升0以上的。

新公司零跑国际的一些要点

本站节选合资公司零跑国际的一些重点,方便大家理解其运作模式,

合作模式:由零跑汽车提供产品技术,由Stellantis集团提供全球市场资源和影响力。Stellantis作为玛莎拉蒂的母公司,未来有望看到零跑品牌与玛萨拉蒂同店销售的景象。

核心市场: 零跑国际将自2024年9月起在欧洲9个国家开启销售,涉及比利时、法国、意大利、德国、希腊、荷兰、罗马尼亚、西班牙、葡萄牙等国家;2024Q4进一步开拓南美市场(巴西&智利)、亚太(澳大利亚&新西兰&泰国&马来西亚&印度)、中东和非洲市场。

车型&品牌: 以零跑品牌进行销售。 C10+T03是首先两款面临全球化的车型,C10定位旗舰车,T03为代步经济型车。后续逐步补足产品体系,至27年将有6款全新车型陆续上市。25Q1推A12,25年底 A03;26-27年推T05/T01两款车。

渠道: 计划在今年年底前共计拓展包括Stellantis & You网络在内的200家销售网点,并于2026年将销售网络拓展至500家。

产能: 根据各地关税等要求,根据成本和质量要求灵活选择生产基地。

管理团队: 由于核心拓展的是大中华区以外市场,团队以S集团人员为主,也有零跑高管。

优势: 零跑优势产品+S集团海外1w多渠道/优良零部件配送体系/全球工厂,全球制造避免关税等不确定性。利用S集团在海外市场的政策优势及市场认知,满足不同地区的合规性要求,规避部分市场对中国电动车的政策风险。后续拓展核心零部件销售给包括S集团在内的OEM厂家,达成平台化合作。

海外收入确认模式:零跑汽车把车卖给零跑国际,这个过程中有正毛利,这个环节不会截取太多利益,会和国内市场维持差不多的个位数的毛利率水平。零跑国际在四个区销售的时候获利会比较多,大头的利益是留在这个合资公司里面,在这里会构建一个清晰的分配机制,减少合作伙伴各自的博弈。

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零跑未来的增量在出海

出海是零跑汽车未来的看点,但今年占比不会太大,重点还是要看2025年。因出海车型欧盟认证要到第三季度才能完成,预计今年出海最多只能给24年贡献最多2万辆左右的销量。而国内下半年,零跑又会遇到比亚迪 DMI 5.0 车型以及小鹏 10-15 万元带智驾 “Mona” 的冲击,今年25-30万辆目标预计完成都困难。零跑24年大概率还是会亏损走完全年。

零跑国际给零跑带来的增量拉动在2025年会发力,根据管理层预计,25 年出海销量达到 8.6万辆,26年达到18.2万辆,25年合作海豚君预计将对零跑净利润端贡献 6-7 亿左右净利润(其中4.7亿为授权费,2.3-3.3 亿来自于零跑向合资公司销售汽车及零部件等利润),加速零跑净利润转正。

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